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信用扩张受限，债牛行情未完。9月社会融资总量虽然升至2.2万亿，但主要源于央行修改了统计口径，大笔记入7400亿的地方政府专项债所致，扣除地方专项债之后的可比口径社融同比依然在大幅萎缩，主要源于表外的信用、委托贷款等非标融资还在大幅下滑。目前信用扩张依然受到约束，我们认为短端利率下行将打开长债利率的下行空间，债券牛市行情仍将延续。

本周债市策略：经济增速新低，债牛行情未完经济增速新低，通胀压力有限。3季度GDP增速降至6.5%，为09年2季度以来的新低。从生产看，经济的下行主要源于工业减速，9月发电量增速大幅降至4.6%，汽车产量降幅超过10%。从需求看，外需仍受到中美贸易冲突加剧的挑战，而居民债务负担高企制约消费增长，投资当中基建投资依旧低迷、地产投资下行的隐患正在逐步体现。从通胀走势看，虽然9月CPI反弹至2.5%的新高，但主要源于食品价格的短期上涨，而非食品价格跟随PPI大幅下行，这意味着通胀预期整体可控。

10月23日雏鹰农牧债券的评级机构联合资信发布评级公告称，根据2018年三季度以来和雏鹰农牧的持续沟通及现场调研了解情况发现，公司发行股票购买资产和引入战略投资人等应对措施虽在持续推进，但仍无明显进展；实际控制人股票被司法冻结、部分资产被查封，融资及再融资难度加大，资金链紧张，已经影响到雏鹰农牧正常生产经营。总体来看，雏鹰农牧整体偿债能力进一步减弱。

展望未来，4月份中美贸易磋商和脱欧的发展将会明朗化，并将有助支持新股巿场的前景，推动中美两国经济、推高对新股的投资情绪与资金，以及决定整体的资金流向。近日科创板开始受理与审核上巿申请，预计有关新股发行将会自第二季度中期起渐趋炽热。这意味着内地和香港两地资本巿场将会更紧密合作，并为中国发展中的新经济行业开展新一页。预料从目前两地双重上巿（A+H）与新三板+H的模式中，或将逐渐演变出更多创新的上巿路径与模式，有助两地巿场扩容、巩固香港作为国际金融中心的地位，以及进一步使A股资本巿场迈向国际化。

今年初，包秀飞在一次业绩沟通会上曾表示，贝因美在2019年首先要做的就是实现营收增长，营收连续下滑了几年，2019年要扭转这个局面。贝因美的产品销售结构更要优化，高端化将是突破口。值得关注的是，在奶粉配方注册新规下，再出一款高端产品需要贝因美花费更长的周期。宋亮认为，通过销售Bubs的高端产品可以使贝因美重获市场美誉度以及实现更大的盈利。

3）投资债券需在AAA级以上这些基金能以战略配售的方式投资优质创新企业的股票或存托凭证（CDR），并不意味着其只能投资权益产品。基金招募说明书显示，在基金封闭运作期内，股票资产投资比例为基金资产的0%-100%。牛妹注意到，一般基金可投资债券信用评级在BBB以上，而这6只“独角兽”基金封闭期可投资的债券评级需在AAA（含）以上。